我们刚才为解释利率掉期的吸引力而概述的比较优势论点值得商榷。为什么在表7.4中，提供给AAACorp和BBBCorp的利率在固定市场和浮动市场之间的利差会不同?既然掉期市场已经存在了一段时间，我们可以合理地预期，这些类型的差异已经被套利消除了。

利差之所以存在，是因为公司在固定和浮动市场上可获得的合约的性质不同。AAACorp和BBBCorp在固定利率市场上的4.0%和5.2%的利率是5年期利率(例如，公司可以发行5年期固定利率债券的利率)。人民币汇率期货资料，仅供参考，在浮动利率市场，AAACorp和BBBCorp可获得的LIBOR - 0.1%和LIBOR + 0.6%的利率是6个月期利率。

在浮动利率市场中，贷款人通常每6个月就有机会对浮动利率进行评估。如果AAACorp或BBBCorp的信用评级下降，贷款机构可以选择提高与LIBOR的息差。在极端情况下，贷款人可以完全拒绝展期贷款。固定利率融资的提供者没有选择以这种方式改变贷款条款。(如果浮动利率贷款的结构是这样的，无论信用评级如何变化，其与伦敦银行间拆放款利率之间的息差都能提前得到保证，那么息差就会消失。)

向AAACorp和BBBCorp提供的息差反映了BBBCorp比AAACorp更有可能违约的程度。在接下来的6个月后，AAACorp或BBBCorp违约的可能性很小。随着我们进一步观察，一个信用评级相对较低的公司(如BBBCorp)的违约概率可能比一个信用评级相对较高的公司(如AAACorp)的违约概率增加得更快。这就是为什么5年期国债收益率之差大于6个月国债收益率之差。

在协商了一笔LIBOR + 0.6%的浮动利率贷款并进行了如图7.7所示的互换后，BBBCorp似乎获得了一笔4.97%的固定利率贷款。刚才提出的论点表明事实并非如此。实际上，只有BBBCorp能够继续以高于伦敦银行间拆放款利率0.6%的利差借入浮动利率基金时，利率才会达到4.97%。

例如，如果BBBCorp的信用评级下降，浮动利率贷款以LIBOR + 1.6%进行展期，BBBCorp支付的利率将升至5.97%。人民币汇率期货资料，仅供参考，市场预计BBBCorp与6个月LIBOR的息差在掉期期限内将平均上升。因此BBBCorp进入掉期时的预期平均借款利率高于4.97%。

图7.7中的掉期锁定了AAACorp未来5年的LIBOR - 0.33%，而不仅仅是未来6个月。这对AAACorp来说似乎是一笔好买卖。不利的一面是，它要承担金融机构违约的风险。如果它以通常的方式借入浮动利率基金，它就不会承担这种风险。

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