金银期货价格双双回落,铜期货等有色金属回调

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本周贵金属价格受美国国债收益率飙升的影响,价格承压较大,由于通胀预期近期并未大幅抬升,因此实际利率走高主要受美债收益率影响,从而令铜等有色金属回调,白银也不能幸免,因此,本周金银价格双双回落。ETF 持仓方面,SPDR 黄金 ETF 和 SLV 白银 ETF 持仓均呈现下跌趋势。世界黄金协会近期指出,因金价下跌和利率上升,全球黄金 ETF 二月持仓减少 84.7 吨,降幅 2%,为四个月以来的第三次流出,持仓减少量在历史中排名第七大。这表明市场对未来黄金走势相对悲观。图1: SPDR黄金ETF 图2:SLV白银ETF 资料来源:wind 银河期货图3: 金银比 图4:金银走势资料来源:wind 银河期货研究员:万一菁期货从业证号:F3032357 投资咨询从业证号:Z0014329 : 021-65789337 :wanyijing_qh@chinastock.com.cn 重点关注数据周一 美国 1 月批发销售月率(%)周二 欧元区第四季度 GDP 年率终值欧元区第四季度季调后就业人数季率(%)周三 美国 2 月季调后 CPI 月率(%)周四 欧元区至3 月11 日欧央行主要再融资利率(%)美国至3月6日当周初请失业金人数 (万人) 美国第四季度实际 GDP 年化季率修正值美国 1 月耐用品订单月率美国 1 月成屋签约销售指数月率周五 美国 2 月 PPI 月率(%)近期重点关注事件美债收益率经济数据与宽松政策 2 / 6 银河贵金属 贵金属研发报告

【影响因素分析】 1.美国国债收益率回升 令贵金属承压本周美债收益率令贵金属承压较大。10 年期美债收益率再次突破 1.5%阻力关口,势创下周线的 5 连涨。高盛认为美债抛售潮远未结束,收益率还会进一步走高。美国银行首席股票策略师则认为,1.75%将是一个转折点,若收益率升至这个水平,可能会开启下一波股灾。从目前经济数据来看,美债收益率上升显然是对未来经济复苏的肯定。加上近期美联储鲍威尔重申了美联储会坚定致力于实现其目标,也强调了就业市场的困境和通胀问题,但他依然觉得现在不足以引发政策调整;且他认为现在还不是调整宽松政策的时候,鲍威尔再度提到加息的前提是,美联储需要看到就业最大化和 2%的通胀目标。虽然鲍威尔周四虽然对债券市场发出警告,但没有试图遏制长期利率的上升态势。因此,美国十年期国债收益率不断回升,这也令对贵金属价格影响较大的实际收益率不断上行。图5: 美国十年期国债收益率 图6: 美国十年期国债收益率与两年期收益率差资料来源:WIND 资讯 银河期货图7: 美国国债收益率曲线 图8: 美国通胀指数国债收益率TIPS 资料来源:WIND 资讯 银河期货 3 / 6 银河贵金属 贵金属研发报告 2.近期通胀保持相对平稳 去年四季度已走通胀预期从近期的盈亏平衡通胀率来看,虽然短期通胀预期依然走强,但长期通胀预期保持平衡,甚至 30 年期一度又下降的趋势,与去年四季度飙升的走势完全不同。但美国国债收益率显然长期的走势好于短期,由于市场走的是预期行情,因此实际收率近期明显回升,令贵金属价格承压。图9: 盈亏平衡通胀率 图10: 盈亏平衡通胀率差资料来源:WIND 资讯 银河期货而从中长期来看,美国 M2 尚未出现拐点,且增速大于其他国家;美国消费零售业和失业率快速回升,且快于次贷危机,这或意味着货币流通速度恢复也明显加快。房贷利率下行,叠加政策宽松又推增了房价,叠加市场风险偏好回升,令市场对黄金的避险需求明显减弱。通胀方面,虽然中长期通胀或超预期,但显然其他资产的回报率更好于黄金,这均令黄金价格下行。图9: PMI数据 图10:当周初请失业金人数资料来源:WIND 资讯 银河期货 4 / 6 银河贵金属 贵金属研发报告图9: 产能利用率 图10:美国MBA购买指数资料来源:WIND 资讯 银河期货图9: PCE数据 图10:M2同比资料来源:WIND 资讯 银河期货 3.非农数据好于预期虽然周三公布的 ADP 就业报告不及预期,但周五晚公布大非农却表现交强。美国 2 月季调后非农就业人口录得增加 37.9 万人,好于市场预期,为去年 10 月以来最大增幅。美国 2 月失业率录得 6.2%,创去年 3 月以来新低。但市场有声音认为,一方面这可能让加息预期提前降临;另一方面可能成为共和党否决 1.9 万亿刺激法案的理由。 这由于市场对此预期,因此非农数据也令贵金属价格承压。此外,值得注意的是,自疫情以来约有 400 多万人退出了劳动力大军但不被算作失业者,因此美国失业率数据或并不够准确。

【未来展望】整体而言,目前无论从基本面还是技术面都未能看到支撑贵金属价格的因素。但若美 5 / 6 银河贵金属 贵金属研发报告债收益率开始回落,或通胀大幅回升的话,则黄金或将获得较强支撑。此前,由于通胀大幅上升,因此白银下方支撑较强,但近期通胀保持不变,白银以及其他有色金属则显然缺乏了支撑的动力。所以对于金银而言,但从两个因素比较的角度来看,黄金更偏向美国国债利率的强弱,而白银则更受通胀预期的支配。

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