生猪期货上市首日交易策略,价格超预期猪价或将进入下行通道

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生猪期货将于2021年1月8日(周五)在大连商品交易所上市交易。首批上市合约为LH2109、LH2111、LH2201。新合约的挂盘基准价如下表所示:

生猪期货套期保值交易保证金水平为合约价值的8%,投机交易保证金水平为合约价值的15%。合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的8%,新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的16%。

一、上市首日策略

各方数据均显示出我国生猪产能恢复进展情况良好,在其他因素不变情况下,2021年9月,市场生猪供应大概率增加。但猪瘟疫情防控成本、饲料成本增加导致养殖总成本的增加,将从成本端对猪价形成支撑。因此,猪价缓跌概率较大,预估2021年9月,河南地区猪价为25元/公斤左右。大商所公布的2109合约基准价30680元/吨,由于基准价格高于市场普遍预期,生猪期货上市首日或将出现下跌。

随着春节逐渐临近,终端猪肉需求逐渐转好,短期猪价受到需求支撑。若华商储再次启动中央储备冻肉的市场投放,高猪价抑制终端消费,猪价上方空间有限。综上,预计春节前猪价偏强运行,高位震荡概率较大。根据卓创跟踪的数据,2021年1月7日,河南省各地生猪价格在36元/公斤左右。大商所公布的2109合约基准价30680元/吨,期货贴水现货5320元/吨。

二、生猪养殖基本面现状

根据美国农业部的数据,2017年(中国暴发非洲猪瘟前)全球生猪屠宰12.46亿头,中国年屠宰7.02亿头,占比56.31%;猪肉年消费5593万吨,占比50.11%。中国生猪产销量均排名全球第一,占世界总量均超50%。

2018年8月发生的非洲猪瘟疫情导致我国生猪及产能下降,而后在高养殖利润趋势下,各养殖单位积极恢复生产,生猪产能趋势性恢复。农业农村部数据显示,2019年10月我国能繁母猪存栏触底反弹。2020年下半年,随着养殖成本的增加,养殖利润趋势性下降,但由于养殖利润仍处于相对历史高点,产能扩张仍在有序进行。

1、养殖利润仍较高 生猪产能、存栏趋势性恢复

2020年8月起,猪价持续回调;四季度,饲料成本增加总体养殖成本,受到以上两方面因素的影响,生猪养殖利润高位回落。Wind数据显示,12月31日,自繁自养养殖盈利2236元/头,较2020年内最高点下降 572元/头,降幅20.37%;12月31日,外购仔猪养殖利润679元/头,较年内高点下降1511元/头,降幅68.99%。养殖利润高位回落,但生猪养殖利润仍处于相对历史高位,短期补栏意愿仍未受到抑制。

农业农村部数据显示,2019年10月能繁母猪存栏触底反弹,11月生猪存栏触底反弹。规模养殖企业积极扩大产能,官方数据显示,2020年我国生猪产能延续增加趋势。数据显示,11月,能繁母猪存栏环比增长4.3%,增幅较10月扩大;生猪存栏环比增长3.8%。虽然2020年底生猪存栏并未恢复至猪瘟疫情发生前水平,但各渠道统计的生猪产能恢复趋势不变。在其他因素不变的情况下,生猪存栏大概率趋势性增加。按平均增幅计算,2021年9月能繁母猪存栏将恢复至非洲猪瘟疫情前同等水平。

2、母猪生产效能下降 存栏增幅小于预期

非洲猪瘟疫情发生后,母猪结构较疫情发生前发生较大变化。疫情发生前,能繁母猪主要以二元母猪为主,非洲疫情发生后,二元母猪短缺无法满足市场产能扩张意愿。在高养殖利润趋势下,各养殖单位通过回交以及商品留种的方式增加能繁母猪存栏。根据涌益调研显示,现阶段,能繁母猪结构中,三元母猪占比45%。同时,相同数量的三元母猪可为市场提供健康仔猪较二元母猪下降35%。考虑到三元母猪生产效能下降,预计2021年9月生猪存栏大概率无法恢复至疫情发生前水平,届时市场生猪供应短缺问题并不能得到完全解决。

3、短期终端需求小幅好转 中长期季节性规律不变

根据生猪需求的季节性规律,春节前,南方地区腌腊、北方地区灌肠,增加终端市场猪肉需求。进入冬季后,生猪市场需求增加并达到全年最高点。卓创数据显示,12月31日,屠宰企业开机率25.38%,较2020年中增加13.02个百分点;较去年同期基本持平。商务部定点企业屠宰量数据显示,2020年11月,我国定点企业屠宰量1626万头,环比10月增加13.46%,较去年12月增加11.98%。受到节日需求的提振,春节前,生猪需求将达到全年最高点;节过后,需求大概率将出现季节性回落。中长期,由于生猪产能逐渐恢复,生猪需求将恢复正常的季节性规律。

三、生猪期货合约及解读

1、生猪期货合约

(1)交割单位为16吨/手,对应交易所规定交割标准的一车生猪,若按交易所规定的交割标准中平均体重[100,120]计算,对应133-160头/手。由于非洲猪瘟疫情防控要求,设置±1溢短。

(2)最小变动单位5元/吨,对应现货0.005元/千克,可完全覆盖现货价格波动最小单位。

(3)合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的8%,新合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的16%。按照挂牌基准价30680元/吨计算,生猪2109合约涨停价格35585元/吨,跌停价格25775元/吨。

(4)合约设置奇数月合约,全月交割。

(5)套期保值交易保证金水平为合约价值的8%,投机交易保证金水平为合约价值的15%。最低保证金:若按照挂牌基准价30680元/吨计算,每手投机交易保证金=合约价格*交易单位*保证金比例=30680元/吨*16吨/手*15%=73632元/手。

(6)交割采用实物交割方式,交割标的为符合交易所交割标准的活体生猪。

2、限仓制度

(1)生猪期货限仓采用梯度限仓方式。以首批上市的LH2109合约举例,上市起至2021年7月最后一个交易日,非期货公司会员和客户持仓限仓500手;2021年8月首个交易日,限仓由500手减少至125手;2021年8月第10个交易日为8月13日,限仓由125手减少至30手;2021年9月,限仓减少至10手(个人客户持仓不能进入交割月)。

(2)由于7月天气因素,生猪应激反应较大,限仓较其他月份更为严格。

3、交割标准

(1)由于主观标准如体型、控食等难以进行现场鉴定,因此将主观标准前置到交割厂库进行管控。交割现场只对客观指标,外观、体重进行鉴定。

(2)买方可在称重过程中提出检验申请。若货主对外观、体重提出检验申请后,经检验累计两次符合标准品要求,货主不得再对该检验批次内的其他生猪提出检验申请,该部分生猪的将按照标准品处理。

(3)检验费为3000元/3手,不足3手按3手收取。由交易所委托指定质检机构检验,检验费暂由交易所承担。

4、交割质量升贴水

5、地区升贴水

各地区所设指定交割仓库、指定车板交割场所,与河南省指定交割仓库、指定车板交割场所升贴水如下:

(1)河南省0元/吨、江苏省500元/吨、浙江省1500元/吨、安徽省100元/吨、山东省-200元/吨、湖北省500元/吨。上述交割区域地区升贴水自生猪期货上市交易之日起实施。

(2)河北省、山西省、内蒙古自治区、辽宁省、吉林省、黑龙江省、陕西省、福建省、江西省、湖南省、广东省、广西壮族自治区、重庆市、四川省、贵州省、云南省的地区升贴水随该地区指定交割仓库的设立同时公布,且在已上市合约立即实施。

6、交割方式

(1)生猪期货合约适用期货转现货(以下简称期转现)、每日选择交割和一次性交割。

(2)生猪期货合约只允许非标准仓单期转现,期限为该合约上市之日起至最后交易日前第四个交易日(含当日)。

(3)每日选择交割可以采用标准仓单交割或者车板交割,由持有标准仓单和交割月单向卖持仓的卖方客户主动提出标准仓单交割申请,或者由持有交割月单向卖持仓的卖方客户提出车板交割申请,并经交易所审核通过,统一由交易所组织匹配买卖双方在规定时间完成交割。

(4)一次性交割只允许采用标准仓单交割。

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