光大期货:信用事件频发或带来市场流动性冲击

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今年10月下半个月以来,多只债券爆雷,包括沈阳盛京能源两只存续PPN违约、青海国投永续延期、华晨私募债违约、紫光集团不赎回“15紫光PPN006”以及引发广泛关注的永煤债“20永煤SCP003”实质性违约。截止11月11日,据Wind统计,超过10只信用债出现较大幅度的调整。
一、近期重大违约事件梳理:
1、永煤集团
(1)11月10日,河南永城煤电控股集团有限公司发行的10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未能兑付,构成实质性违约,中诚信国际评级机构已将两家公司主体信用评级从AAA瞬间降至BB,引发连锁反应,成为本轮信用债市场情绪爆发的导火索。
(2)11月11日,在三季度财报数据环比改善且无明显负面事件冲击的情况下,联合评级机构将魏桥集团的两只债券评级由AAA下调至AA+,引发市场对其经营状况不利的猜想;同时,同业开始讨论国企“逃废债”的学习效应,担心同类企业效仿,市场悲观情绪持续发酵。
(3)11月12日,在没有新的信用事件冲击的情况下,市场开始进一步将近期发生的信用事件加以联系,并向其他信用债传导,部分具有相似特征的信用债开始遭到市场的恐慌性抛售;部分债基因持有负面事件的债券导致净值下滑而遭遇赎回,债基开始抛售流动性较好的高等级债和利率债及在资金市场拆入资金来应对赎回压力。信用事件冲击开始由债券市场蔓延至货币市场,当日在央行净投放900亿元的情况下,资金面仍紧张,拆借利率不断上行,其中DR001和DR007分别上行22bp和20bp,特别是压信用债的机构拆借难度有明显提升,流动性分层现象再现。
2、紫光集团、清华控股
11月12日,紫光集团存续债大跌30%左右,三只债券盘中二次临停,债券报价仅14元。
二、信用违约事件对流动性冲击可能的推演路径:
单只信用债违约难以对市场流动性形成明显冲击,但当违约是超预期且影响力足够大时,市场会进行线性外推,容易波及与该只债券相关地域、行业和属性的债券,造成由点及面的负面影响并引发市场广泛关注。
11月13日在无资金量到期的情况下,央行在公开市场上进行1600亿元净投放来稳定市场情绪,历史上,类似可参考2019年5月底发生的包商银行事件对货币市场、债券市场和股票市场造成了冲击,央行通过窗口指导和非银融资的放开,逐步解决银行间市场流动性,银行-非银流动性的传导问题,本次信用事件可能会通过以下路径冲击市场流动性:
(1)其他类似属性的债券被继续恐慌性抛售,相关产品净值下跌带来的赎回压力骤增,机构被迫抛售流动性较好的利率债、高等级信用债和股票等资产来回笼流动性,可能引发资产价格持续下跌;
(2)违约主体有可能引发其存续期其他债券的交叉违约,同时相关发债主体再融资能力受限引发恶性循环,进而引发大量相关产品净值下跌导致赎回潮,机构被迫抛售流动性较好的资产,对市场流动性造成冲击;
(3)相关发债主体短期内评级被调低或交易对手方因担忧信用风险导致质押券大幅折价,拆借资金能力下降,引发资金利率上行,对市场流动性造成冲击。

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