行情评述

　　周二，在需求下降忧虑加剧和库存跳增的压力下，LME三月期铝(15680,-355.00,-2.21%,吧)跌1.4%至2513美元/吨。周三，沪铝低开低走，主力12月合约收盘跌2.08至15985元/吨。

　　从基本金属最近两个多月的表现来看，铝价走势相对弱于铜和锌，自7月初以来，沪铝跌21%，沪铜(52210,-1260.00,-2.36%,吧)和沪锌(13895,-185.00,-1.31%,吧)分别下跌17%和11%，铝价跌幅更深的主要原因是油价自7月中以来快速下跌，铝价相对其它基本金属而言对油价变动更加敏感。

　　尽管原油和汽油库存仍然在低位，但全球金融市场动荡加深了市场对石油需求下降的担忧，短期内油价有继续走弱的风险。我们预计在油价企稳之前，铝价表现可能持续弱于铜和锌。

　跨期套利分析

　　图1：长江有色铝锭现货/期货合约升贴水

　注：长江有色铝锭现货价取其报价范围的中间价；当月期货合约价格取该合约在上午10：30的价格，与长江有色选取现货价的时间相对应。

　　图2：沪铝期限结构

　　跨市套利分析

　　关注两大要点：两市比值(出口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

　　1、两市比值

图3：SHFE/LME铝价比值

　　注：① 出口比值=SHFE铝现货价×官方汇率÷[ SHFE铝现货价×（1+关税)×（1-出口退税率)+运费+杂费]

　　② 比值第一支撑位是一般贸易出口铝材(铝板带等出口退税为11%的品种)的盈亏平衡点，目前为7.6。低于该比值时铝材一般贸易出口有盈利，因此会刺激铝材出口，从而间接造成国内铝锭供应减少，构成对比值的支撑。

　　③ 比值第二支撑位是一般贸易出口铝锭的盈亏平衡点，目前为5.9。低于该比值时铝锭一般贸易出口有盈利，因此会刺激铝锭出口，从而造成国内铝锭供应减少，进一步构成对比值的支撑。

　2、两市升贴水结构

　　表1：反向跨市套利双边展期盈亏(元/吨)

	10/11 月			11/12 月			12/1 月
日期	SHFE	LME	盈亏	SHFE	LME	盈亏	SHFE	LME	盈亏
08-8-1	-40	123	83	-270	86	-184	-160	178	18
08-8-4	-195	123	-72	-130	75	-55	-130	158	28
08-8-5	-140	123	-17	-175	89	-86	-105	178	73
08-8-6	-165	130	-35	-150	96	-54	-120	192	72
08-8-7	-155	130	-25	-125	96	-29	-110	192	82
08-8-8	-145	132	-13	-155	96	-59	-120	194	74
08-8-11	-115	134	19	-115	100	-15	-135	190	55
08-8-12	-130	141	11	-160	101	-59	-130	192	62
08-8-13	-130	141	11	-135	105	-30	-205	195	-10
08-8-14	-170	139	-31	-175	108	-67	-180	199	19
08-8-15	-135	139	4	-165	110	-55	-210	206	-4
08-8-18	-130	139	9	-170	110	-60	-190	217	27
08-8-19	-70	137	67	-145	110	-35	-165	220	55
08-8-20	-160	137	-23	-155	110	-45	0	319	319
08-8-21	-105	139	34	-120	110	-10	-165	322	157
08-8-22	-125	135	10	-105	106	1	-160	314	154
08-8-27	-115	139	24	-120	101	-19	-195	323	128
08-8-28	-150	138	-12	-140	102	-38	-160	324	164
08-8-29	-160	137	-23	-145	103	-42	-140	332	192
08-9-1	-150	137	-13	-185	102	-83	-125	331	206
08-9-2	-170	137	-33	-130	103	-27	-160	342	182
08-9-3	-125	137	12	-145	103	-42	-135	337	202
08-9-4	-125	133	8	-155	101	-54	-150	326	176
08-9-5	-130	133	3	-150	99	-51	-165	320	155
08-9-8	-150	130	-20	-140	99	-41	-155	318	163
08-9-9	-180	133	-47	-120	103	-17	-155	321	166
08-9-10	-100	132	32	-145	103	-42	-170	320	150
08-9-11	-165	130	-35	-135	96	-39	-155	308	153
08-9-12	-150	127	-23	-125	94	-31	-170	317	147
08-9-16	-145	126	-19	-140	94	-46	-140	410	270
08-9-17	-180	128	-52	-110	98	-12	-135	428	293

　　注：① 展期收益的计算方法与铜市场相同，详情请见实达套利追踪铜)。

　② 此处计算的是反套展期盈亏，“+”表示盈利，“-”表示亏损。如果是正套，则盈亏相反。

　　③ 展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

　　图4：反套综合展期盈亏