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中国人寿归来：A股“换血”候望保险蓝筹
河南金融网 时间：2008-11-20 16:08:32

    阮争，中原信托投资公司投资部老总，一位在股市浸淫13年的资深“操盘手”。8月29日上午，香港联交所有关中国人寿保险股份有限公司(2628.HK，以下简称“中国人寿”)计划于内地A股上市并发行15亿股的公告发布之后，他显得尤其兴奋。

　　“一旦中国人寿A股上市，我们决定调仓一部分到人寿。”阮争坦陈，作为一家机构投资者，对一直在内地市场缺位的保险股，公司已经关注并期待已久，一旦其A股上市成功，届时可能会考虑减持目前仓位的三分之一，全部配置为中国人寿，“人寿一发行应很快就纳入主要指数，公司一定会大量配置，更何况，我们认为这是好行业里的好企业。”

　　当然，业内纷纷预期的A股市场“保险第一股”——中国人寿，其具体上市时间仍然要“视市场和监管部门批准进度而定”，但保险作为一个“非周期性特点明显的行业”，市场对保险股之期待，早已先行预热。分析人士认为，随着股权分置改革接近尾声、国内市场逐步规范成熟以及市场容量的进一步扩大，保险股“海归”是迟早的事情。在目前市场蓝筹股并不多的情况下，多个大盘蓝筹股的“回归”，将最终有助于股市的长期健康稳定，从而引来更多战略投资者，最终树立起长期投资理念。

　　调仓“保险股”？

　　保险作为消费升级产品，与经济增长和国民收入成高度正相关关系，又契合目前扩大内需的宏观政策，在中国这一人口大国，人均保费占GDP比例与国际水平相差甚远，居民对于保险的内生需求正逐步增强，加之市场对未来人民币升值的长期预期，保险股显然会成为市场宠儿。

　　“我们今后最关心的，是保险公司之间的比较，看看买哪只保险股更合适。”阮争称，从申银万国证券研究所关于中保财险、中国平安和中国人寿三家境外上市公司的分析报告来看，三者各有优势，从自身的投资配置需要出发，首先要考虑公司业绩、经营水平和综合素质，其次考虑对指数权重的影响，但无论如何，内地保险股的“空白”一经填补，是件再好不过的事情，因此，“调仓”之举会在计划之中。

　　“和银行股不同，保险股的成长性更为持续。”沪上某证券分析人士指出，保险作为消费升级产品，与经济增长和国民收入成高度正相关关系，又契合目前扩大内需的宏观政策，在中国这一人口大国，人均保费占GDP比例与国际水平相差甚远，居民对于保险的内生需求正逐步增强，加之市场对未来人民币升值的长期预期，保险股显然会成为市场宠儿，过去两年内，中国人寿在香港市场股价从每股4港元一路飙升至14港元的优异表现，就是一个很好的例证。

　　尽管在不久前“海归”上市的中国银行，其后A股股价与H股形成了倒挂，且国航股份上市后又跌破发行价，不过，作为国内险企的龙头老大，“净利润同比增加72.2%、投资收益率达4.24%”中报，的确交出了一份不错的答卷，“有业绩支撑点，还有经营网络优势，无疑会受到市场尤其是大机构青睐。”该分析人士称。

　　据申银万国的分析报告显示，2005年中国人寿减少了协议存款的配置比例，而债券、基金和股票的投资比例都有不同程度上升，这为2006年投资收益率提升打下了良好基础。据保守估计，2006年公司在基金和股票上的投资收益率将超过10%，2006年综合投资收益率将超过5%，考虑到未来投资渠道的进一步放宽(目前已放开基础设施投资，预计收益率能保持在5%以上)，预计2007年至2008年综合投资收益率也将能保持在5%以上。

　　基于市场的良好预期和香港H股市价的参照，有分析预测，未来中国人寿的A股定价应不会太低，“对我们而言，很可能意味着再以‘高价’买进。”一位两年前持有国寿H股的机构投资人士告诉记者，因投资策略所致，公司在该股股价超过6港元时就已抛出，假定A股定价要兼顾H股市价，公司认购意愿依然十分强烈，即使要“高价”买进，也会考虑长期拥有。

　　A股“换血”？

　　政府和监管层的积极拉动政策，是希望将更多的优质资产放在内地A股市场，相当于对股市进行一次充血和换血。

　　8月29日，中国人寿掌舵者杨超对媒体作出“最快要待工行之后再考虑上市”的答复，那么，大盘蓝筹的“航母”——中国工商银行一旦如期在内地、香港同步上市，尾随其后的中国人寿是否会在短期内对市场“形成持续扩容压力并引发资金分流”？

　　据悉，中国人寿将于今年10月召开临时股东大会详议A股发行计划，以确定发行时机、发行数目、发行方式、定价方式、发行价、目标认购人及向各认购人发行的A股数目及比例，此次上市拟采用向A股战略投资者战略配售，对询价对象网下配售以及网上资金申购相结合的方式。

　　“事实上，政府和监管层的积极拉动政策，是希望将更多的优质资产放在内地A股市场，相当于对股市进行一次充血和换血。”前述证券分析人士指出，今年以来多只ST股票纷纷撤市，已不难看出优质资产的介入正对劣质资产形成挤压。另一方面，今年上半年仅基金发行募集来的资金就达一两千亿元，不少闲置资金正苦于无好股票可买。保险作为市场期待的大盘蓝筹股，其进驻有利于市场树立长期投资理念，减少投机性因素。

　　正在监管层号召优质资产回归以丰富内地股市品种、优化结构之际，中国平安某位高管向记者证实，平安集团A股上市主承销商招标工作已经结束，公司视明年内地A股上市计划为“必要措施”，以满足未来金融控股集团目标的发展需要。

　　在8月31日召开的太平洋保险集团上海地区干部大会上，集团新任董事长高国富明确提出，集团要坚持以保险业为主、兼营其他金融业务、面向国际的金融控股集团这一发展定位，当前要在此定位基础上继续推进产、寿险引进外资和集团整体上市工作。而作为保险“第二军团”成员的新华人寿和泰康人寿，其上市计划也早已提上公司议事日程，据坊间传言，其最大可能是先行海外上市，待内地市场容量足够大时，再行“海归”。

　　据悉，目前中国人寿总股本约为267.6亿股，公司境内股东持有193亿股，占总股本72.2%；已发行H股74亿股，占总股本27.8%，而计划在上海证券交易所发行15亿股A股数量，占公司发行后总股份数的5.3%。有预测认为，虽然国寿A股股数不比中行，但参照H股市价，拥有良好行业前景的中国人寿从市场募集到的资金可能会更多。可以预见，在人民币升值的预期下，跟随多个大盘蓝筹股回归A股的步调，保险股在参与A股“换血”的过程中，定能起到积极作用。

　　“引资”战略

　　此次回归A股市场的计划，是寄希望于在扩充资本金的同时，吸引来更多的战略投资者参与公司治理，因为“集团一直寻求境外策略投资者入股”，以改善集团股权结构、改善公司治理并提高业务创新能力。

　　基于内地A股上市的计划，中国人寿于9月1日在香港发布公告称，公司按照相关规定修订了现行章程，旨在完善公司治理并加强股东权利，为吸引战略投资者铺路。

　　在8月29日的公告中，中国人寿计划A股发行的对象包括战略投资者、符合中国证监会规定条件的证券投资基金、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者，以及其他经中国证监会认可的机构投资者和社会公众投资者。

　　“对比三年前于香港、美国上市，此次上市计划提出了一个更明确的目标，就是要吸引战略投资者。”某证券分析人士指出。

　　的确，在杨超的设想中，此次回归A股市场的计划，是寄希望于在扩充资本金的同时，吸引来更多的战略投资者参与公司治理，因为“集团一直寻求境外策略投资者入股”，以改善集团股权结构、改善公司治理并提高业务创新能力。

　　事实上，海外上市已经带来了公司治理结构的变化。据申银万国分析报告显示，从2006年一季度情况看，PRCGAAP标准下中国人寿的保费收入增长31%，明显高于行业平均8%左右的水平，表明经历两年左右结构调整之后公司各项业务正重拾升势，公司新业务价值有望获得更高倍数。

　　目前，依据国内险企的境外上市情况，引入海外战略投资者已无政策性障碍，而且在内地A股上市，中国人寿的战略投资者目标可以面向海内外，特别需要和境内具有优势互补特点的战略投资者进行合作。正如相关报道披露，杨超透露中国人寿的战略投资者目标之一是一家比中国人寿还大的“国内金融机构”，有猜测认为，保险业特性决定中国人寿会借助一家大银行的机构网点优势来拓宽业务范围。

　　目前，保险资金在银行、证券等跨行业领域的股权投资已经放开，随A股上市计划的推进和实现，几方之间的业务关联度会进一步加强，最终借上市之机促进公司治理和业务创新，进而提高影响力和品牌效益。

　　当然，最终的结果是，作为盈利能力位于目前经济增长型行业前列的本土企业，中国人寿回归A股，意味着更多的内地投资者将分享到经济、行业快速发展带来的巨大成果。

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